5、資產(chǎn)評(píng)估專家指引第5 號(hào)――壽險(xiǎn)公司內(nèi)部精算報(bào)告及價(jià)值評(píng)估中的利用（中評(píng)協(xié)〔2015〕66 號(hào)）
資產(chǎn)評(píng)估專家指引第 5 號(hào)——壽險(xiǎn)公司內(nèi)部精算報(bào)告及價(jià)值評(píng)估
中的利用（中評(píng)協(xié)〔2015〕66 號(hào)）
本專家指引是一種專家建議。評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，可以參照本專家指引，也可以根據(jù)具體情況采用其他適當(dāng)?shù)淖龇?。中?guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)本專家指引進(jìn)行更新。
第一章 引言
第一條 為規(guī)范壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，針對(duì)壽險(xiǎn)公司特點(diǎn)，結(jié)合目前實(shí)際操作中的部分難點(diǎn)及要點(diǎn)，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)組織制定了本專家指引。
第二條 本專家指引所指壽險(xiǎn)公司是指在中國(guó)境內(nèi)經(jīng)中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)保監(jiān)會(huì)”）批準(zhǔn)設(shè)立，并依法登記注冊(cè)的人身保險(xiǎn)公司。
第三條 本專家指引所指壽險(xiǎn)公司內(nèi)部精算報(bào)告是指壽險(xiǎn)公司根據(jù)《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》（以下簡(jiǎn)稱“保險(xiǎn)法”）和中國(guó)保監(jiān)會(huì)相關(guān)要求，編報(bào)的年度精算報(bào)告。
第二章 關(guān)注壽險(xiǎn)公司特點(diǎn)
第三條 進(jìn)行壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估需要充分了解其業(yè)務(wù)特點(diǎn)。壽險(xiǎn)公司作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)流程與一般企業(yè)存在差異。即其收入在先，成本在后。公司根據(jù)保險(xiǎn)事故發(fā)生的頻率、損失金額、公司費(fèi)用和利潤(rùn)要求確定保險(xiǎn)費(fèi)率，出售保單，向投保人收取保費(fèi)，保險(xiǎn)事故發(fā)生時(shí)支付保險(xiǎn)金。如果是壽險(xiǎn)公司的年金產(chǎn)品，則在約定的年金領(lǐng)取日支付年金，直至被保險(xiǎn)人身故或保險(xiǎn)期滿。
壽險(xiǎn)合同責(zé)任準(zhǔn)備金是指壽險(xiǎn)公司售出的保單中約定的保險(xiǎn)責(zé)任，在向受益人支付賠償或給付以前公司提取的償付準(zhǔn)備，它是在任何時(shí)候?yàn)楸ＷC保險(xiǎn)給付所需要準(zhǔn)備的金額，是對(duì)保險(xiǎn)單所有人的負(fù)債，也是壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)合同的一項(xiàng)主要負(fù)債。
會(huì)計(jì)利潤(rùn)的金額大小與責(zé)任準(zhǔn)備金水平有關(guān)，責(zé)任準(zhǔn)備金提取額高，則當(dāng)年利潤(rùn)少;責(zé)任準(zhǔn)備金提取額低，當(dāng)年利潤(rùn)多。
第四條 基于壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，處于不同發(fā)展階段的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)構(gòu)成比例、利潤(rùn)、現(xiàn)金流等都存在較大差異。需要特別關(guān)注相關(guān)法律規(guī)范對(duì)壽險(xiǎn)公司的約束，包括經(jīng)營(yíng)資格、產(chǎn)品及銷售渠道、銷售人員資格、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、投資渠道、償付能力、財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)核算等方面。
第五條 壽險(xiǎn)公司最重要的負(fù)債為責(zé)任準(zhǔn)備金。責(zé)任準(zhǔn)備金的確定，需要精算人員根據(jù)對(duì)未來(lái)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)用統(tǒng)計(jì)方法和精算技術(shù)來(lái)估計(jì)，估計(jì)的結(jié)果是否準(zhǔn)確依賴于風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定性、數(shù)據(jù)的充足性和精算人員個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)。保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)由責(zé)任準(zhǔn)備金的評(píng)估金額確定，而責(zé)任準(zhǔn)備金又是基于各種假設(shè)估計(jì)得來(lái)，因此，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)具有很強(qiáng)的預(yù)計(jì)性。
法定責(zé)任準(zhǔn)備金是根據(jù)保監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定計(jì)算的最低金額，壽險(xiǎn)公司責(zé)任準(zhǔn)備金不能低于此金額。壽險(xiǎn)公司會(huì)計(jì)報(bào)表中的責(zé)任準(zhǔn)備金不同于法定責(zé)任準(zhǔn)備金，兩者的假設(shè)前提和計(jì)算基礎(chǔ)（如毛保費(fèi)或純保費(fèi)、死亡率、利息率、費(fèi)用率）、用途、目標(biāo)、披露要求、計(jì)量方法、計(jì)量單元等都存在差異，在壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估中需要了解這些差異，并能夠在評(píng)估時(shí)進(jìn)行合理區(qū)分和正確使用。法定責(zé)任準(zhǔn)備金是保監(jiān)會(huì)精算報(bào)告要求中規(guī)定的計(jì)算方法，基礎(chǔ)為純保費(fèi)，其金額高，更謹(jǐn)慎。會(huì)計(jì)報(bào)表中的保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金，是按照相關(guān)規(guī)定所要求方法計(jì)算，是合理估計(jì)負(fù)債、風(fēng)險(xiǎn)邊際和剩余邊際之和。壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要考慮企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（以下簡(jiǎn)稱“會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”）和監(jiān)管準(zhǔn)則的要求。在以會(huì)計(jì)報(bào)表為基礎(chǔ)進(jìn)行壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)要求。
第三章 理解內(nèi)部精算報(bào)告
第六條 開(kāi)展壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估，應(yīng)充分了解壽險(xiǎn)行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，理解保監(jiān)會(huì)對(duì)內(nèi)部精算報(bào)告的要求，并有能力理解內(nèi)部精算報(bào)告的相關(guān)概念的內(nèi)涵。
內(nèi)部精算報(bào)告一般由八部分組成：責(zé)任準(zhǔn)備金及保單相關(guān)負(fù)債和受托資產(chǎn)及投資管理資產(chǎn)報(bào)告、業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告、分紅保險(xiǎn)業(yè)務(wù)報(bào)告、萬(wàn)能保險(xiǎn)/投資連結(jié)保險(xiǎn)/企業(yè)年金業(yè)務(wù)報(bào)告、償付能力報(bào)告、總精算師備忘錄及準(zhǔn)備金充足性分析報(bào)告、內(nèi)含價(jià)值報(bào)告和利源分析報(bào)告。其中責(zé)任準(zhǔn)備金、償付能力、內(nèi)含價(jià)值等報(bào)告是在壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估中可能會(huì)利用的主要內(nèi)容。
第七條 由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定和監(jiān)管要求目標(biāo)不同，按照保監(jiān)會(huì)要求編報(bào)的內(nèi)部精算報(bào)告，與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求之間存在口徑方面的差異。在利用內(nèi)部精算報(bào)告時(shí)，需要關(guān)注差異，并提請(qǐng)壽險(xiǎn)公司對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告與內(nèi)部精算報(bào)告對(duì)應(yīng)項(xiàng)目如責(zé)任準(zhǔn)備金等的差異進(jìn)行說(shuō)明。
第八條 內(nèi)部精算報(bào)告中的內(nèi)含價(jià)值，是指在充分考慮總體風(fēng)險(xiǎn)的情況下，適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的收益中可以分配給股東的利益的現(xiàn)值。內(nèi)含價(jià)值由以下三部分組成：
(一)分配給適用業(yè)務(wù)的自由盈余；
(二)要求資本，扣除持有要求資本的成本；
(三)有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值。
自由盈余，是指適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值扣除相應(yīng)負(fù)債，超過(guò)該適用業(yè)務(wù)要求資本的金額。不分配于適用業(yè)務(wù)的自由盈余不應(yīng)包含在內(nèi)含價(jià)值中。
要求資本，是指適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的所有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值扣除相應(yīng)負(fù)債后，在評(píng)估日受到限制，不能分配給股東的金額。要求資本不能低于法定最低償付能力額度。保險(xiǎn)公司可以使用比法定要求更嚴(yán)格的要求資本。
有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值，是指有效業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)股東現(xiàn)金流的現(xiàn)值。
第九條 內(nèi)含價(jià)值是沒(méi)有考慮公司未來(lái)新業(yè)務(wù)銷售能力的情況下現(xiàn)有公司的價(jià)值。
可以把內(nèi)含價(jià)值看作是壽險(xiǎn)公司進(jìn)行清算轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)值，也可以看作壽險(xiǎn)公司最小經(jīng)濟(jì)價(jià)值。內(nèi)含價(jià)值直接反映了壽險(xiǎn)公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)成果，構(gòu)成壽險(xiǎn)公司的核心價(jià)值。
第十條 內(nèi)部精算報(bào)告中的新業(yè)務(wù)價(jià)值，是指在報(bào)告期間銷售的新保單在簽單時(shí)的價(jià)值。計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮持有要求資本的成本。新業(yè)務(wù)價(jià)值應(yīng)包括新業(yè)務(wù)預(yù)期續(xù)保和預(yù)期合同變動(dòng)的價(jià)值。一般而言，新業(yè)務(wù)具有以下特征：
(一)簽發(fā)新保單；
(二)實(shí)行核保；
(三)將新保單或新保險(xiǎn)客戶的詳細(xì)資料錄入管理系統(tǒng)；
(四)向營(yíng)銷人員支付較高的傭金；
(五)產(chǎn)品定價(jià)基礎(chǔ)考慮了市場(chǎng)和銷售的全部成本。
壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估中，如利用到未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值，需要結(jié)合上述新業(yè)務(wù)特征和被評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)核算資料，對(duì)被評(píng)估企業(yè)提供的最近一年新業(yè)務(wù)價(jià)值進(jìn)行核實(shí)，以核實(shí)后一年新業(yè)務(wù)價(jià)值作為新業(yè)務(wù)價(jià)值計(jì)算基礎(chǔ)。
第十一條 壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值與壽險(xiǎn)公司股東全部權(quán)益價(jià)值具有不同的內(nèi)涵。壽險(xiǎn)公司股東全部權(quán)益價(jià)值，依賴于過(guò)去投資所形成的銷售網(wǎng)絡(luò)、客戶群體、保
險(xiǎn)合同、公司品牌、技術(shù)及管理團(tuán)隊(duì)及資金、固定資產(chǎn)等各類無(wú)形、有形資產(chǎn)，體現(xiàn)為未來(lái)利潤(rùn)的持續(xù)實(shí)現(xiàn)和增長(zhǎng)。在假設(shè)前提完全一致的情況下，壽險(xiǎn)公司股東全部權(quán)益價(jià)值相當(dāng)于調(diào)整后內(nèi)含價(jià)值加上調(diào)整后未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值。
第四章 價(jià)值評(píng)估中對(duì)內(nèi)部精算報(bào)告的利用
第十二條 評(píng)估壽險(xiǎn)公司價(jià)值應(yīng)當(dāng)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展情況，壽險(xiǎn)公司成立及業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)間，企業(yè)資產(chǎn)情況，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況，銷售網(wǎng)絡(luò)，客戶群體，已簽保單數(shù)量等，充分分析收益法、市場(chǎng)法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法在壽險(xiǎn)公司的適用性。
第十三條 采用收益法對(duì)壽險(xiǎn)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，一般采用股權(quán)現(xiàn)金流模型。股權(quán)現(xiàn)金流以壽險(xiǎn)公司會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，并考慮預(yù)測(cè)期間的權(quán)益資本變動(dòng)。資本變動(dòng)需要符合法定資本、償付能力監(jiān)管要求的最低資本。
采用的預(yù)測(cè)表一般包括利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表及股權(quán)現(xiàn)金流計(jì)算表，并且需要保持各表之間的平衡關(guān)系及一致性。
在對(duì)壽險(xiǎn)公司提供的收益預(yù)測(cè)進(jìn)行分析、判斷和調(diào)整時(shí)，需要考慮《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則-企業(yè)價(jià)值》的相關(guān)要求，并特別關(guān)注：
（一）壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品類型，關(guān)注壽險(xiǎn)公司收入構(gòu)成內(nèi)容及比例，壽險(xiǎn)公司保險(xiǎn)合同收入的核算方法，成本計(jì)量模式等，以及這些項(xiàng)目在預(yù)測(cè)時(shí)具體過(guò)程。
（二）預(yù)測(cè)的費(fèi)用支出、責(zé)任準(zhǔn)備金提取要基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，假設(shè)前提與評(píng)估假設(shè)保持一致。如果存在差異，需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。
（三）壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)收入一般包括保費(fèi)收入、管理費(fèi)收入和投資收益。不同公司各業(yè)務(wù)收入所占比例不同。營(yíng)業(yè)支出一般包括責(zé)任準(zhǔn)備金和營(yíng)業(yè)費(fèi)用（稅金、管理費(fèi)、銷售費(fèi)、退保及賠付支出等），一般收益預(yù)測(cè)時(shí)，可以按照收入一定比率確定營(yíng)業(yè)費(fèi)用支出。
第十四條 壽險(xiǎn)公司收益法，也可以采用以內(nèi)部精算報(bào)告中內(nèi)含價(jià)值為基礎(chǔ)的方法。采用此方法，需要對(duì)內(nèi)含價(jià)值、一年新業(yè)務(wù)價(jià)值計(jì)算時(shí)的相關(guān)假設(shè)與資產(chǎn)
評(píng)估不一致的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，確定調(diào)整后內(nèi)含價(jià)值和調(diào)整后一年新業(yè)務(wù)價(jià)值。有效業(yè)務(wù)價(jià)值計(jì)算中的費(fèi)用假設(shè)，需要按照持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提和評(píng)估方的未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)劃進(jìn)行確定。
采用“一年新業(yè)務(wù)價(jià)值×新業(yè)務(wù)乘數(shù)”方法確定未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值的，需要考慮一年新業(yè)務(wù)測(cè)算假設(shè)與評(píng)估假設(shè)的一致性，并對(duì)新業(yè)務(wù)乘數(shù)的確定過(guò)程、依據(jù)進(jìn)行明確說(shuō)明。
內(nèi)含價(jià)值測(cè)算采用的折現(xiàn)率與新業(yè)務(wù)價(jià)值測(cè)算采用的折現(xiàn)率存在差異。計(jì)算現(xiàn)有保單未來(lái)的法定利潤(rùn)，類似于保險(xiǎn)公司的應(yīng)收賬款，主要存在：退保風(fēng)險(xiǎn)、死亡風(fēng)險(xiǎn)和投資收益風(fēng)險(xiǎn)等。新業(yè)務(wù)價(jià)值折現(xiàn)率由于包含未來(lái)保單簽訂的不確定風(fēng)險(xiǎn)，因此類似與金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)高于內(nèi)含價(jià)值計(jì)算的折現(xiàn)率。
壽險(xiǎn)公司主要風(fēng)險(xiǎn)包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容，具體可參考保監(jiān)會(huì)關(guān)于壽險(xiǎn)公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)規(guī)定。在確定壽險(xiǎn)公司折現(xiàn)率時(shí)，需要考慮上述風(fēng)險(xiǎn)因素。
第四條 收益預(yù)測(cè)期限可以為有限期，也可以是永續(xù)經(jīng)營(yíng)。有限年期一般考慮到現(xiàn)有有效保單結(jié)束期限，該期限對(duì)于壽險(xiǎn)公司一般時(shí)間較長(zhǎng)。永續(xù)經(jīng)營(yíng)情況下，預(yù)測(cè)期需要到公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)期限。壽險(xiǎn)公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)期限可以考慮各年度權(quán)益報(bào)酬率、公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)率達(dá)到穩(wěn)定為標(biāo)志。
內(nèi)含價(jià)值折現(xiàn)率口徑與股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)率口徑存在差異。內(nèi)含價(jià)值折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)僅考慮了退保風(fēng)險(xiǎn)、死亡風(fēng)險(xiǎn)和投資收益風(fēng)險(xiǎn)等。股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)率還需要考慮未來(lái)預(yù)測(cè)新增保單收入實(shí)現(xiàn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)等因素。因此股權(quán)現(xiàn)金流模型中，折現(xiàn)率不宜直接采用內(nèi)含價(jià)值報(bào)告的折現(xiàn)率。一般情況下，對(duì)同一個(gè)公司、在同一基準(zhǔn)日，股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)率會(huì)高于內(nèi)含價(jià)值折現(xiàn)率。壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要對(duì)評(píng)估所采用折現(xiàn)率的確定過(guò)程進(jìn)行詳細(xì)分析，并說(shuō)明折現(xiàn)率與現(xiàn)金流口徑的一致性。
第十五條 采用市場(chǎng)法評(píng)估壽險(xiǎn)公司價(jià)值時(shí)，應(yīng)充分分析所選擇交易案例或上市公司與被評(píng)估企業(yè)的可比性，包括公司成立時(shí)間、市場(chǎng)范圍、客戶質(zhì)量與數(shù)量、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、銷售人員數(shù)量、產(chǎn)品類別等方面。
第十六條 由于當(dāng)期保費(fèi)收入與同期手續(xù)費(fèi)、傭金支出之間不完全配比，新成立公司與經(jīng)營(yíng)期限較長(zhǎng)的壽險(xiǎn)公司之間可比性較差。采用市場(chǎng)法評(píng)估壽險(xiǎn)公司價(jià)值時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)以壽險(xiǎn)企業(yè)所持有的有效保單和能夠帶來(lái)新簽保單的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和企業(yè)品牌為分析基礎(chǔ)，確定可比案例與被評(píng)估企業(yè)在收入規(guī)模、產(chǎn)品品種、市場(chǎng)范圍、公司成立時(shí)間、銷售網(wǎng)點(diǎn)及銷售人員數(shù)量、內(nèi)含價(jià)值、一年新業(yè)務(wù)價(jià)值、償付能力分類等等方面的可比性，并同時(shí)關(guān)注交易方式、交易時(shí)間、企業(yè)性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)方式等方面的可比性。
第十七條 價(jià)值比率采用要與壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)一致，通常可采用“股票價(jià)格/公司內(nèi)含價(jià)值”“股票價(jià)格/內(nèi)含價(jià)值利潤(rùn)”等資產(chǎn)、盈利類價(jià)值比率。
第十八條 采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估壽險(xiǎn)公司價(jià)值，需要關(guān)注表外資產(chǎn)，采用合理的方法對(duì)表外資產(chǎn)進(jìn)行識(shí)別、清查和評(píng)估。壽險(xiǎn)公司表外資產(chǎn)一般包括銷售網(wǎng)絡(luò)，建立和維持的具有壽險(xiǎn)銷售資格的人員隊(duì)伍，獲取的壽險(xiǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)資格，研發(fā)投入和相關(guān)技術(shù)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)。已簽有效保單（保險(xiǎn)合同）存續(xù)期比較長(zhǎng)，是壽險(xiǎn)公司未來(lái)利潤(rùn)主要來(lái)源，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表核算的是有效保單已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，該部分有效保單未來(lái)價(jià)值未被計(jì)量在評(píng)估基準(zhǔn)日會(huì)計(jì)報(bào)表中，因此壽險(xiǎn)公司基準(zhǔn)日有效保單未來(lái)價(jià)值形成的資產(chǎn)也是需要關(guān)注的一類表外資產(chǎn)。
在評(píng)估上述可能存在的表外資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意避免各資產(chǎn)、負(fù)債之間價(jià)值的重復(fù)或遺漏。
采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債，涉及利用內(nèi)部精算報(bào)告的，需要考慮評(píng)估假設(shè)與精算假設(shè)之間的一致性。存在不一致的，需要對(duì)精算假設(shè)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，并利用調(diào)整后的結(jié)果。主要的調(diào)整可能涉及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、費(fèi)用率、折現(xiàn)率等方面。
第十九條 采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估壽險(xiǎn)公司價(jià)值，需要關(guān)注壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金科目，并采用合適的方法評(píng)估。應(yīng)當(dāng)知曉，壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金是通過(guò)精算方法確定的，需要了解會(huì)計(jì)報(bào)告與內(nèi)部精算報(bào)告中壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)算口徑的差異，明確主要參數(shù)設(shè)定的各種假設(shè)及假設(shè)之間的一致性。需要在報(bào)告中對(duì)清查核實(shí)及評(píng)估測(cè)算工作內(nèi)容及過(guò)程進(jìn)行說(shuō)明，一般應(yīng)包括壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)算的方法（未來(lái)法還是過(guò)去法），準(zhǔn)備金計(jì)算采用的死亡率、利率和費(fèi)用率，準(zhǔn)備金計(jì)算基礎(chǔ)是純保費(fèi)還是毛保費(fèi)，準(zhǔn)備金計(jì)量單元是單項(xiàng)保險(xiǎn)合同還是具有同質(zhì)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)合同組合等。具體可參考《財(cái)政部關(guān)于印發(fā)<保險(xiǎn)合同相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定>的通知》（財(cái)會(huì)〔2009〕15號(hào)）中對(duì)保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金披露的相關(guān)要求。
如果存在對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響且難以識(shí)別的表外資產(chǎn)和負(fù)債，應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性。
第二十條 在采用多種評(píng)估方法時(shí)，考慮各種評(píng)估方法的基本思路、各種評(píng)估方法所對(duì)應(yīng)評(píng)估結(jié)論的假設(shè)前提、各種評(píng)估方法所對(duì)應(yīng)的評(píng)估參數(shù)選取情況、主要資產(chǎn)在各種評(píng)估方法的價(jià)值體現(xiàn)方式、可能影響評(píng)估結(jié)論的事項(xiàng)在各種評(píng)估方法中的處理方式等因素后，確定評(píng)估結(jié)果。
第二十一條 利用內(nèi)部精算報(bào)告，除按照《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——利用專家工作》要求進(jìn)行披露外，還需要明確披露所利用專業(yè)報(bào)告涉及的具體資產(chǎn)、負(fù)債或權(quán)益價(jià)值，明確是否直接采用相關(guān)專業(yè)報(bào)告結(jié)論作為評(píng)估結(jié)論；涉及對(duì)相關(guān)專業(yè)報(bào)告結(jié)論進(jìn)行調(diào)整的，需要明確主要的調(diào)整事項(xiàng)，披露評(píng)估假設(shè)、精算假設(shè)和會(huì)計(jì)假設(shè)之間的差異，說(shuō)明主要的調(diào)整過(guò)程。
附：壽險(xiǎn)公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估中利用內(nèi)含價(jià)值調(diào)整的案例
附：
壽險(xiǎn)公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估中利用內(nèi)含價(jià)值調(diào)整的案例
一、內(nèi)含價(jià)值報(bào)告內(nèi)容
根據(jù)“中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于印發(fā)《人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編制指引》的通知（保監(jiān)發(fā)〔2005〕83 號(hào)）”規(guī)定，內(nèi)含價(jià)值報(bào)告至少應(yīng)包括以下內(nèi)容：
(一)計(jì)算結(jié)果
1．自由盈余；
2．要求資本，持有要求資本的成本；
3．有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值；
4．內(nèi)含價(jià)值；
5．新業(yè)務(wù)價(jià)值。
(二)計(jì)算方法
1．適用業(yè)務(wù)；
2．紅利分配方法；
3．持有要求資本的成本的計(jì)算方法；
4．新業(yè)務(wù)的確定方法；
5．費(fèi)用模式。
(三)計(jì)算假設(shè)
1．主要假設(shè)的描述，包括但不限于：收益率、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率、資產(chǎn)分布及其收益假設(shè)、死亡率、殘疾率、失效率及費(fèi)用；
2．假設(shè)確定的依據(jù)；
3．改變假設(shè)的原因。
(四)相關(guān)分析
1．內(nèi)含價(jià)值分析，建議采用附件所示的報(bào)表格式；
2．資本的變動(dòng)；
3．新業(yè)務(wù)價(jià)值；
4．主要假設(shè)與實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的偏差；
5．自由盈余回報(bào)；
6．主要假設(shè)變動(dòng)的影響；
7．費(fèi)用；
8．其他重要項(xiàng)目。
(五)敏感性測(cè)試
1．風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率；
2．投資收益率；
3．費(fèi)用；
4．中國(guó)保監(jiān)會(huì)要求的其他假設(shè)。
二、壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值報(bào)告實(shí)例——xx 人壽 2013 年內(nèi)含價(jià)值報(bào)告
背景
本公司按照相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為公眾投資者編制了財(cái)務(wù)報(bào)表。內(nèi)含價(jià)值方法可以提供對(duì)人壽保險(xiǎn)公司價(jià)值和盈利性的另一種衡量。內(nèi)含價(jià)值是基于一組關(guān)于未來(lái)經(jīng)驗(yàn)的假設(shè)，以精算方法估算的一家保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。一年新業(yè)務(wù)價(jià)值代表了基于一組關(guān)于未來(lái)經(jīng)驗(yàn)的假設(shè)，在評(píng)估日前一年里售出的新業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。內(nèi)含價(jià)值不包含評(píng)估日后未來(lái)新業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的價(jià)值。
本公司相信公司的內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值報(bào)告能夠從兩個(gè)方面為投資者提供有用的信息。第一，公司的有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值代表了按照所采用假設(shè)，預(yù)期未來(lái)產(chǎn)生的可分配利潤(rùn)總額的貼現(xiàn)價(jià)值。第二，一年新業(yè)務(wù)價(jià)值提供了基于所采用假設(shè)，對(duì)于由新業(yè)務(wù)活動(dòng)為投資者所創(chuàng)造的價(jià)值的一個(gè)指標(biāo)，從而也提供了公司業(yè)務(wù)潛力的一個(gè)指標(biāo)。但是，有關(guān)內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的信息不應(yīng)被視為按照任何會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所編制的財(cái)務(wù)衡量的替代品。投資者也不應(yīng)該單純根據(jù)內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的信息做出投資決定。特別要指出的是，計(jì)算內(nèi)含價(jià)值的精算標(biāo)準(zhǔn)仍在演變中，迄今并沒(méi)有全球統(tǒng)一采用的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)定義一家保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值的形式、計(jì)算方法或報(bào)告格式。
因此，在定義、方法、假設(shè)、會(huì)計(jì)基準(zhǔn)以及披露方面的差異可能導(dǎo)致在比較不同公司的結(jié)果時(shí)存在不一致性。
此外，內(nèi)含價(jià)值的計(jì)算涉及大量復(fù)雜的技術(shù)，對(duì)內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的估算會(huì)隨著關(guān)鍵假設(shè)的變化而發(fā)生重大變化。因此，建議讀者在理解內(nèi)含價(jià)值的結(jié)果時(shí)應(yīng)該特別小心謹(jǐn)慎。
在下面顯示的價(jià)值沒(méi)有考慮本公司和集團(tuán)公司、國(guó)壽投資控股有限公司、資產(chǎn)管理子公司、養(yǎng)老保險(xiǎn)子公司、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司等之間的交易所帶來(lái)的未來(lái)的財(cái)務(wù)影響。
內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的定義
人壽保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值的定義是，經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值與考慮了用于支持公司所欲維持的償付能力額度成本后的有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值兩者之和。
“經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值”等于下面兩項(xiàng)之和：
凈資產(chǎn)，定義為資產(chǎn)減去中國(guó)償付能力準(zhǔn)備金（注：本部分內(nèi)容引自該公司年度報(bào)告，此處中國(guó)償付能力準(zhǔn)備金應(yīng)理解為法定責(zé)任準(zhǔn)備金，下同）和其他負(fù)債；和對(duì)于資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值之間稅后差異所作的相關(guān)調(diào)整以及對(duì)于某些負(fù)債的相關(guān)稅后調(diào)整。
由于受市場(chǎng)環(huán)境的影響，資產(chǎn)市值可能會(huì)隨時(shí)間發(fā)生較大的變化，因此經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值在不同評(píng)估日也可能發(fā)生較大的變化。
“有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值”和“一年新業(yè)務(wù)價(jià)值”在這里是定義為分別把在評(píng)估日（注：“評(píng)估日”是該公司年度報(bào)告原文，可理解為資產(chǎn)評(píng)估的“評(píng)估基準(zhǔn)日”）現(xiàn)有的有效業(yè)務(wù)和截至評(píng)估日前一年的新業(yè)務(wù)預(yù)期產(chǎn)生的未來(lái)可分配稅后利潤(rùn)貼現(xiàn)的計(jì)算價(jià)值?？煞峙淅麧?rùn)是指那些反映了中國(guó)償付能力準(zhǔn)備金和以法定最低標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的償付能力額度之后產(chǎn)生的利潤(rùn)。
有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值是采用傳統(tǒng)確定性的現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法計(jì)算的。這種方法通過(guò)使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率來(lái)對(duì)投資保證和保單持有人選擇權(quán)的成本、資產(chǎn)負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和資本的經(jīng)濟(jì)成本作隱含的反映。
編制和審閱
內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值由本公司編制，編制依據(jù)了中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編制指引》的相關(guān)規(guī)定。TowersWatson（韜?；輴偅楸竟镜膬?nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值作了審閱，其審閱聲明請(qǐng)見(jiàn)“韜?；輴傟P(guān)于內(nèi)含價(jià)值的審閱報(bào)告”。
2012 年 5 月 15 日，財(cái)政部與國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金支出企業(yè)所得稅稅前扣除有關(guān)政策問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2012〕45 號(hào)），要求以會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為稅基。基于上述規(guī)定，本公司在編制 2013 年度內(nèi)含價(jià)值報(bào)告時(shí)，在經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值中反映了以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為稅基的納稅實(shí)務(wù)。在計(jì)算有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值時(shí)，由于未來(lái)不同評(píng)估時(shí)點(diǎn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金評(píng)估假設(shè)（例如評(píng)估利率）存在多種可能情形，未來(lái)會(huì)計(jì)利潤(rùn)也對(duì)應(yīng)著多種可能結(jié)果，因此，目前我們?nèi)圆捎没趦敻赌芰?zhǔn)備金的利潤(rùn)作為未來(lái)應(yīng)稅所得額。同時(shí)，我們?cè)?ldquo;敏感性結(jié)果”部分的表四中披露了“應(yīng)稅所得額為按照《保險(xiǎn)合同相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》計(jì)算的一種情景下的會(huì)計(jì)利潤(rùn)”對(duì)應(yīng)的有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值，以供信息使用者參考。
假設(shè)
經(jīng)濟(jì)假設(shè)：所得稅率假設(shè)為 25%；投資回報(bào)率假設(shè)從 2013 年的 5.1%，逐年增長(zhǎng)到 2017 年的 5.5%，之后保持不變；
投資收益中豁免所得稅的比例，從 2013 年的 14%，逐年改變到 2018 年的17%，之后保持不變；假設(shè)的投資回報(bào)率和投資收益中豁免所得稅的比例是基于公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)組合和預(yù)期未來(lái)回報(bào)設(shè)定的。所采用的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率為 11%。
死亡率、發(fā)病率、退保率和費(fèi)用率等運(yùn)營(yíng)假設(shè)綜合考慮了本公司最新的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和未來(lái)預(yù)期等因素。
結(jié)果總結(jié)
截至 2013 年 12 月 31 日的內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值與截至 2012 年 12 月31 日的對(duì)應(yīng)結(jié)果：
分渠道一年新業(yè)務(wù)價(jià)值
下表展示了分渠道的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值：
變動(dòng)分析
下面的分析列示了內(nèi)含價(jià)值從報(bào)告期開(kāi)始日到結(jié)束日的變動(dòng)情況。
注：對(duì) B 至 J 項(xiàng)的解釋：
B 反映了年初有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和 2013 年一年新業(yè)務(wù)價(jià)值在 2013 年的預(yù)期回報(bào)，以及凈資產(chǎn)的預(yù)期投資回報(bào)之和。
C 2013 年一年新業(yè)務(wù)價(jià)值。
D 2013 年實(shí)際運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)（如死亡率、疾病發(fā)生率、退保率、費(fèi)用率）和對(duì)應(yīng)假設(shè)的差異。
E 2013 年實(shí)際投資回報(bào)與投資假設(shè)的差異。
F 反映了評(píng)估方法、模型和假設(shè)的變化。
G 反映了 2013 年從期初到期末市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整的變化及其他相關(guān)調(diào)整。
H 匯率變動(dòng)。
I 2013 年派發(fā)的股東現(xiàn)金紅利。
J 其他因素。
敏感性結(jié)果
敏感性測(cè)試是在一系列不同的假設(shè)基礎(chǔ)上完成的。在每一項(xiàng)敏感性測(cè)試中，只有相關(guān)的假設(shè)會(huì)發(fā)生變化，其他假設(shè)保持不變。這些敏感性測(cè)試的結(jié)果總結(jié)如下：
三、內(nèi)含價(jià)值調(diào)整為企業(yè)全部股權(quán)價(jià)值的分析過(guò)程
假設(shè)以 2013 年 12 月 31 日為評(píng)估基準(zhǔn)日，采用內(nèi)含價(jià)值調(diào)整方法確定被評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值。
主要有下面三個(gè)步驟
首先，獲取被評(píng)估公司的內(nèi)含價(jià)值報(bào)告，獲得該公司內(nèi)含價(jià)值和當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值，并確定實(shí)際計(jì)算中采取的重要假設(shè)。
第二，對(duì)內(nèi)含價(jià)值與當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值相關(guān)假設(shè)與評(píng)估假設(shè)差異進(jìn)行調(diào)整，不僅包括經(jīng)濟(jì)假設(shè)，還包括風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的假設(shè)。
第三，在調(diào)整內(nèi)含價(jià)值上加上未來(lái)業(yè)務(wù)的現(xiàn)值得到公司股權(quán)評(píng)估價(jià)值，而未來(lái)業(yè)務(wù)價(jià)值通?？梢杂谜{(diào)整后當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值乘以一個(gè)乘數(shù)得到。
（一）xx 人壽 2013 年 12 月 31 日內(nèi)含價(jià)值及一年新業(yè)務(wù)價(jià)值數(shù)據(jù)根據(jù)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告，xx 人壽 2013 年 12 月 31 日，經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值，107522 百萬(wàn)元，扣除償付能力額度成本之前的有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值 271837 百萬(wàn)元，償付能力額度成本-37135 百萬(wàn)元，內(nèi)含價(jià)值 342224 百萬(wàn)元。
扣除償付能力額度成本之前的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值 24421 百萬(wàn)元，償付能力額度成本-3120 百萬(wàn)元，一年新業(yè)務(wù)價(jià)值 21300 百萬(wàn)元。
（二）對(duì)內(nèi)含價(jià)值及新業(yè)務(wù)價(jià)值的分析與調(diào)整
1.假設(shè)可能存在的差異分析與調(diào)整
2.內(nèi)含價(jià)值中各項(xiàng)目構(gòu)成及調(diào)整
2.1 有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值
①基本公式
有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值等于評(píng)估時(shí)點(diǎn)有效業(yè)務(wù)未來(lái)法定稅后利潤(rùn)用一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值。
具體公式為：
式中：
VBIF—有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值
Profti—未來(lái)第 i 年的預(yù)測(cè)法定稅后利潤(rùn)
r—折現(xiàn)率
i—收益年期，i=1，2，3，……，n（通常到現(xiàn)有保單全部到期為止）
其中：預(yù)測(cè)法定稅后利潤(rùn)=保費(fèi)收入+投資收入-退保支出-賠付支出-準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差-費(fèi)用支出-營(yíng)業(yè)稅金及附加-所得稅-分紅
需要注意的是，法定稅后利潤(rùn)是按照法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（即保監(jiān)會(huì)要求的監(jiān)管要求計(jì)算）要求計(jì)算各項(xiàng)收入、支出后得出的。2012 年 5 月 15 日，財(cái)政部與國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金支出企業(yè)所得稅稅前扣除有關(guān)政策問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2012〕45 號(hào)），規(guī)定“保險(xiǎn)公司按國(guó)務(wù)院財(cái)政部門的相關(guān)規(guī)定提取的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金、長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金、已發(fā)生已報(bào)案未決賠款準(zhǔn)備金和已發(fā)生未報(bào)案未決賠款準(zhǔn)備金，準(zhǔn)予在稅前扣除。”其中“1.未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金、長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金依據(jù)經(jīng)中國(guó)保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)任職資格的精算師或出具專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告的中介機(jī)構(gòu)確定的金額提取。未到期責(zé)任準(zhǔn)備金，是指保險(xiǎn)人為尚未終止的非壽險(xiǎn)保險(xiǎn)責(zé)任提取的準(zhǔn)備金。壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，是指保險(xiǎn)人為尚未終止的人壽保險(xiǎn)責(zé)任提取的準(zhǔn)備金。長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，是指保險(xiǎn)人為尚未終止的長(zhǎng)期健康保險(xiǎn)責(zé)任提取的準(zhǔn)備金。
即在法定準(zhǔn)則報(bào)表中，所得稅也應(yīng)以會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為稅基。如果仍采用基于償付能力準(zhǔn)備金的利潤(rùn)作為未來(lái)應(yīng)稅所得額，則需要考慮進(jìn)行調(diào)整。
②調(diào)整事項(xiàng)
根據(jù)上述假設(shè)條件分析，在預(yù)測(cè)的法定利潤(rùn)、折現(xiàn)率中對(duì)需要調(diào)整的參數(shù)，按照原計(jì)算方式，分別調(diào)整。這些調(diào)整通常情況下需要由被評(píng)估企業(yè)精算人員通過(guò)精算軟件進(jìn)行。
對(duì)于折現(xiàn)率的調(diào)整，可以由被評(píng)估企業(yè)按照精算軟件導(dǎo)出 excel 格式的現(xiàn)金流表，資產(chǎn)評(píng)估師根據(jù)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)情況綜合確定折現(xiàn)率后，按照調(diào)整后折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，得出有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值。
2.2 經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值
①基本公式
“經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值”等于下面兩項(xiàng)之和：
凈資產(chǎn)，定義為資產(chǎn)減去中國(guó)償付能力準(zhǔn)備金和其他負(fù)債；和對(duì)于資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值之間稅后差異所作的相關(guān)調(diào)整以及對(duì)于某些負(fù)債的相關(guān)稅后調(diào)整。
調(diào)整后凈資產(chǎn)也可以表示為自由盈余、要求資本兩者之和。其中：自由盈余為適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，扣除相應(yīng)負(fù)債，超過(guò)該適用業(yè)務(wù)要求資本的金額；要求資本為適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的所有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，扣除相應(yīng)負(fù)債，在評(píng)估日受到限制，不能分配給股東的金額，要求資本不能低于法定最低償付能力額度。
通常，在評(píng)估基準(zhǔn)日，被評(píng)估企業(yè)會(huì)根據(jù)法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則認(rèn)定資產(chǎn)和負(fù)債要求，編制監(jiān)管報(bào)表，反映調(diào)整后的各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債(按法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則認(rèn)定資產(chǎn)和
負(fù)債)及調(diào)整后凈資產(chǎn)（=資產(chǎn)總計(jì)-負(fù)債總計(jì)=要求資本+自由盈余）。
評(píng)估中，通常按照中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》及“關(guān)于實(shí)施《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》有關(guān)事項(xiàng)的通知（保監(jiān)發(fā)〔2008〕89號(hào)）”的要求計(jì)算最低資本要求，實(shí)際持有的要求資本按規(guī)定不低于最低資本。(按法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則認(rèn)定資產(chǎn)和負(fù)債)。則自由盈余=調(diào)整后凈資產(chǎn)-最低資本。
②調(diào)整事項(xiàng)
根據(jù)前述“財(cái)稅〔2012〕45 號(hào)”文件規(guī)定，需要在經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值中反映以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為稅基的納稅額。如果所得稅不是按照此規(guī)定要求計(jì)算，需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。
2.3 償付能力額度成本（持有要求資本的成本）
①基本公式
按照中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》及“關(guān)于實(shí)施《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》有關(guān)事項(xiàng)的通知（保監(jiān)發(fā)〔2008〕89 號(hào)）”的要求計(jì)算最低資本要求，實(shí)際持有的要求資本按規(guī)定不低于最低資本，則持有要求資本的成本由以下公式確定：
式中：
CoC—持有要求資本的成本
RC—要求資本
r—折現(xiàn)率
t—收益年期，t =1，2，3，……，n（通常到現(xiàn)有保單全部到期為止）
i—投資收益率
②調(diào)整事項(xiàng)
留存在分紅賬戶中的、尚未向投保人和股東派發(fā)的盈余累積可以用來(lái)滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的要求。但是，該部分資金還未派發(fā)給股東(即還未體現(xiàn)在有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值的計(jì)算中)，對(duì)股東而言不存在機(jī)會(huì)成本，因此持有要求資本中如果包括這部分內(nèi)容，計(jì)算持有要求資本的成本時(shí)應(yīng)作相應(yīng)的調(diào)整。
同上分析，根據(jù)上述假設(shè)條件分析，在預(yù)測(cè)的要求資本、折現(xiàn)率中對(duì)需要調(diào)整的參數(shù)，按照原計(jì)算方式，分別調(diào)整。這些調(diào)整通常情況下需要由被評(píng)估企業(yè)精算人員通過(guò)精算軟件進(jìn)行。
3.一年新業(yè)務(wù)價(jià)值
a．相關(guān)定義
一年新業(yè)務(wù)價(jià)值為距評(píng)估時(shí)點(diǎn)最近的過(guò)去一年新簽保單的價(jià)值，具體為該年新簽保單在未來(lái)年度可實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)用一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值，扣除要求資本成本，并加上當(dāng)年該部分新業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)的實(shí)際利潤(rùn)或虧損。公式如下：
式中：
PV0—一年新業(yè)務(wù)價(jià)值
Gi—新業(yè)務(wù)在未來(lái)第 i 年的預(yù)期法定稅后利潤(rùn)
r—折現(xiàn)率
i—收益年期，i=1，2，3，……，n（通常到現(xiàn)有保單全部到期為止）
CoC—要求資本成本
AP0—新業(yè)務(wù)的實(shí)際利潤(rùn)或虧損
其中：法定稅后利潤(rùn)(G) =保費(fèi)收入+投資收入-退保支出-賠付支出-準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差-費(fèi)用支出-營(yíng)業(yè)稅金及附加-所得稅-分紅
b．計(jì)算過(guò)程及結(jié)果
根據(jù)上述定義及計(jì)算公式，通過(guò)企業(yè)過(guò)去最近一年新簽保單在未來(lái)年度的收入、支出、費(fèi)用等精算數(shù)據(jù)，計(jì)算新業(yè)務(wù)未來(lái)年度的法定稅后利潤(rùn)，并用折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)求和得出可分配利潤(rùn)折現(xiàn)合計(jì)；對(duì)要求資本，按中國(guó)保監(jiān)會(huì)有關(guān)要求資本規(guī)定計(jì)算得出(該數(shù)據(jù)為按精算模型計(jì)算得出，由企業(yè)提供)；對(duì)持有
要求資本的成本，通過(guò)計(jì)算有效業(yè)務(wù)保單未來(lái)年度的要求資本(按中國(guó)保監(jiān)會(huì)有關(guān)要求資本規(guī)定計(jì)算得出，該數(shù)據(jù)由企業(yè)提供)，根據(jù)折現(xiàn)率和投資收益率，計(jì)算得出未來(lái)年度的要求資本成本，并用折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)求和得出持有要求資本的成本(計(jì)算過(guò)程同有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值中的要求資本成本)
（三）計(jì)算公式股權(quán)價(jià)值
1.新業(yè)務(wù)價(jià)值乘數(shù)確定
乘數(shù)倍數(shù)(at)的作用是把預(yù)測(cè)年期的新業(yè)務(wù)價(jià)值貼現(xiàn)到評(píng)估基準(zhǔn)日。新業(yè)務(wù)乘數(shù)依賴于兩個(gè)假設(shè):未來(lái)新業(yè)務(wù)銷售時(shí)恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率和新業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)率。這些參數(shù)需要對(duì)被評(píng)估企業(yè)基本面進(jìn)行分析，結(jié)合行業(yè)分析確定?？梢杂?/span>不同的方法確定新業(yè)務(wù)價(jià)值乘數(shù)。
1.1 傳統(tǒng)新業(yè)務(wù)乘數(shù)倍數(shù)確定方法
①永續(xù)增長(zhǎng)模型
如果假設(shè)公司未來(lái)業(yè)務(wù)永續(xù)增長(zhǎng)，則新業(yè)務(wù)乘數(shù)
k—新業(yè)務(wù)折現(xiàn)率（比持有保單折現(xiàn)率要高）
g—新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率
②兩階段增長(zhǎng)模型
對(duì)于壽險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，這是一種評(píng)估新增業(yè)務(wù)價(jià)值的合適方法。評(píng)估中需要了解被評(píng)估企業(yè)精算中對(duì)該乘數(shù)倍數(shù)的定義，結(jié)合壽險(xiǎn)行業(yè)乘數(shù)倍數(shù)的計(jì)算方法，確定評(píng)估中乘數(shù)倍數(shù)的計(jì)算公式如下：
式中：
at—乘數(shù)倍數(shù)
g1、g2—企業(yè)未來(lái)年度新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率
k—新業(yè)務(wù)適用折現(xiàn)率
i—收益年期，i=1，2，3，……，
通常情況下，g2<k，則上述公式簡(jiǎn)化為
確定乘數(shù)倍數(shù)，需要對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況進(jìn)行客觀分析，參考?jí)垭U(xiǎn)行業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入增長(zhǎng)率情況，結(jié)合被評(píng)估企業(yè)歷史年度新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)比率及對(duì)未來(lái)年度新業(yè)務(wù)的規(guī)劃，綜合確定被評(píng)估企業(yè)新業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)率。通常，考慮到未來(lái)年度壽險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展及被評(píng)估企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展情況存在的不確定性，基于謹(jǐn)慎性原則，可按企業(yè)和壽險(xiǎn)公司評(píng)估價(jià)值估算的慣例，將乘數(shù)倍數(shù)中的相關(guān)年限定義為未來(lái) 10 年。需要注意的是，此處新業(yè)務(wù)適用折現(xiàn)率 k 與一般金融企業(yè)類似，其包含的風(fēng)險(xiǎn)因素更多，要高于計(jì)算有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的折現(xiàn)率 r。
③有限年增長(zhǎng)模型
在實(shí)務(wù)中，還有一些壽險(xiǎn)公司采用有限年期增長(zhǎng)模型，確定新業(yè)務(wù)價(jià)值乘數(shù)。
式中：
at—乘數(shù)倍數(shù)
g—企業(yè)未來(lái)年度新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率
k—新業(yè)務(wù)適用折現(xiàn)率
i—收益年期，i=1，2，3，……，n
基于謹(jǐn)慎性原則，乘數(shù)倍數(shù)中的相關(guān)年限定義為未來(lái) 10 年，即 n=9。并假
設(shè) 10 年以后不再增長(zhǎng)，同時(shí)不考慮兩階段模型的第二段增長(zhǎng)。
1.2 基于 DCF 的新業(yè)務(wù)乘數(shù)確定方法
基于 DCF 的新業(yè)務(wù)乘數(shù)公式為：
式中：
AV—市場(chǎng)價(jià)值
NA—調(diào)整后凈資產(chǎn)
EV—內(nèi)含價(jià)值
PV0—當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值
首先，選擇已上市的壽險(xiǎn)公司作為可比公司，從該公司的內(nèi)含價(jià)值報(bào)告及年度報(bào)告中找出內(nèi)含價(jià)值 EV、有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值 VBIF、調(diào)整后凈資產(chǎn) NA、當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值 PV0以及內(nèi)含價(jià)值評(píng)估日股票價(jià)格、普通股數(shù)量和其他相關(guān)指標(biāo)。
然后，根據(jù)壽險(xiǎn)公司在評(píng)估日股票價(jià)格和普通股數(shù)量可以得到其評(píng)估日市場(chǎng)價(jià)值，以此代表公司的評(píng)估價(jià)值 AV。
根據(jù)公式計(jì)算得出市場(chǎng)隱含的新業(yè)務(wù)乘數(shù)，作為被評(píng)估企業(yè)新業(yè)務(wù)乘數(shù)。
1.3 根據(jù)市盈率確定新業(yè)務(wù)乘數(shù)
還有一種簡(jiǎn)化的方式，即參考上市壽險(xiǎn)公司平均市盈率，直接作為被評(píng)估企業(yè)新業(yè)務(wù)乘數(shù)。這種方法可以比較簡(jiǎn)便確定新業(yè)務(wù)價(jià)值，但與被評(píng)估企業(yè)具體經(jīng)營(yíng)情況會(huì)存在一定差異。如果能夠針對(duì)被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行一些調(diào)整，可能會(huì)更好。但這種調(diào)整從理論上看，會(huì)涉及較多因素，在實(shí)務(wù)中操作比較困難。
2. 企業(yè)全部股權(quán)價(jià)值確定
按照上述過(guò)程，案例具體確定 xx 人壽 2013 年 12 月 31 日企業(yè)全部股權(quán)價(jià)值如下。
①有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值與一年新業(yè)務(wù)價(jià)值
假設(shè)通過(guò)分析，xx 人壽具有較好的信譽(yù)，且保險(xiǎn)市場(chǎng)未來(lái)整體發(fā)展情況較好，現(xiàn)有保單未來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)較低，則 11%的折現(xiàn)率對(duì)于 xx 人壽來(lái)說(shuō)比較高，將風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率調(diào)整為 9%。若實(shí)際對(duì) xx 人壽進(jìn)行評(píng)估，則可以由企業(yè)提供導(dǎo)出excel 格式的有效業(yè)務(wù)未來(lái)現(xiàn)金流，最近一年新簽保單未來(lái)現(xiàn)金流。但目前受條件限制，我們根據(jù)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告中折現(xiàn)率敏感性分析數(shù)據(jù)來(lái)模擬折現(xiàn)率變動(dòng)后有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值。
2013 年內(nèi)含價(jià)值報(bào)告中，折現(xiàn)率不同情境下，有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值（扣除持有資本成本）金額分別見(jiàn)下表
對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，得出擬合方程為
有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值 y = 7013.4e-9.948x R²= 1，
一年新業(yè)務(wù)價(jià)值 y = 741.79e-11.34x R² = 1
則當(dāng)折現(xiàn)率為 9%時(shí)，得出有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值為 2864.65 億元、一年新業(yè)務(wù)價(jià)值267.33 億元。
②調(diào)整后凈資產(chǎn)
假設(shè)調(diào)整后凈資產(chǎn)金額不進(jìn)行調(diào)整，仍為 1075.22 億元。
③新業(yè)務(wù)乘數(shù)
考慮到 xx 人壽發(fā)展階段、未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況等因素，本次分別采用基于DCF 的新業(yè)務(wù)乘數(shù) 18.87，兩階段增長(zhǎng)模型的新業(yè)務(wù)乘數(shù) 12.66。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于四家上市保險(xiǎn)公司中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、xx 人壽 2009-2013 年年度報(bào)告及年度內(nèi)含價(jià)值報(bào)告數(shù)據(jù)，分別按照四家對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值計(jì)算得出。其中第一階段增長(zhǎng)率按照四家歷史年度新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率平均值為 6.05%，第一階段采用10年期限。第二階段假設(shè)永續(xù)增長(zhǎng)3%。新業(yè)務(wù)折現(xiàn)率假設(shè)為11%。
④確定股權(quán)價(jià)值關(guān)于股權(quán)價(jià)值是否應(yīng)當(dāng)包含調(diào)整凈資產(chǎn)，保險(xiǎn)理論界存在一定分歧。有學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)扣除調(diào)整凈資產(chǎn)，否則會(huì)造成重復(fù)計(jì)算。我們可以分別看一下內(nèi)含價(jià)值及新業(yè)務(wù)價(jià)值計(jì)算公式：
內(nèi)含價(jià)值=自由盈余+持有資本-持有資本成本+有效業(yè)務(wù)價(jià)值=調(diào)整凈資產(chǎn)+（有效業(yè)務(wù)價(jià)值-持有資本成本）
新業(yè)務(wù)價(jià)值=一年新業(yè)務(wù)價(jià)值（已扣除持有資本成本）×新業(yè)務(wù)乘數(shù)
其中，按照通常兩階段新業(yè)務(wù)乘數(shù)模型
如果股權(quán)價(jià)值=內(nèi)含價(jià)值+新業(yè)務(wù)價(jià)值=調(diào)整凈資產(chǎn)+（有效業(yè)務(wù)價(jià)值-持有資本成本）+一年新業(yè)務(wù)價(jià)值（已扣除持有資本成本）×新業(yè)務(wù)乘數(shù)顯然在有效業(yè)務(wù)價(jià)值及新業(yè)務(wù)價(jià)值計(jì)算中，都已經(jīng)考慮現(xiàn)有投資（調(diào)整凈資產(chǎn)）在未來(lái)的貢獻(xiàn)收益折現(xiàn)值，如果再計(jì)調(diào)整凈資產(chǎn)，會(huì)造成重復(fù)。因此，在本案例中，我們采用了扣除調(diào)整凈資產(chǎn)的結(jié)果，即股權(quán)價(jià)值=調(diào)整后內(nèi)含價(jià)值+調(diào)整后新業(yè)務(wù)價(jià)值-調(diào)整凈資產(chǎn)=調(diào)整后有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值+調(diào)整后一年新業(yè)務(wù)價(jià)值×新業(yè)務(wù)乘數(shù)將上述參數(shù)代入公式，則分別計(jì)算股權(quán)價(jià)值為
股權(quán)價(jià)值 1=2864.65 億元+267.33 億元×18.87=7909.57 億元
股權(quán)價(jià)值 2=2864.65 億元+267.33 億元×12.66=6248.00 億元
即，xx 人壽 2013 年股權(quán)價(jià)值在 6248.00 億元至 7909.57 億元之間。
按照 2013 年 12 月 31 日 xx 人壽總股數(shù) 28,264,705,000 計(jì)，則每股價(jià)值在22.10 元到 27.98 元之間，高于當(dāng)日收盤價(jià) 15.13 元。這之間差別存在該公司股票被市場(chǎng)低估的因素，也有相關(guān)假設(shè)設(shè)定的差異。
根據(jù)部分公開(kāi)研報(bào)，海通證券分析師 2013 年 12 月 31 日撰文給出的估值為19.52 元的目標(biāo)價(jià)；瑞銀證券分析師 2013 年 12 月 27 日撰文給出 19.41 元的目標(biāo)價(jià)。2014 年 02 月 19 日又將目標(biāo)價(jià)調(diào)高為 20.36 元。給出的建議均為買入。
四、使用提示
由于本案例只是為使用者更好理解內(nèi)含價(jià)值調(diào)整過(guò)程，假設(shè)及相關(guān)參數(shù)選擇并沒(méi)有基于被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行深入分析，因此模擬計(jì)算結(jié)論不具有實(shí)際意義。實(shí)際評(píng)估工作中，需要對(duì)折現(xiàn)率、增長(zhǎng)率、可比上市公司選擇等進(jìn)行詳細(xì)分析，并且披露需要符合《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》等要求。提請(qǐng)使用者關(guān)注。
